2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与之同步的是上市(shì)企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行(xíng)业归(guī)母净(jìng)利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享(xiǎng)受到光(guāng)伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数(shù)据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快(kuài)提升(shēng)，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平(píng)均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)多，企业(yè)间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下(xià)游板(bǎn)块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上(shàng)游(yóu)公(gōng)司盈利的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发(fā)现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等(děng)对中下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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